事件:
   
英维克2017年上半年收入3.02亿元,同比增长27.4%,归母净利润3994万元,同比增长6%;扣非后归母净利润3853元,同比增长4.58%,每股收益0.2元。同时预告2017前三季归母净利为5508万元-7161万元,同比增长0-30%之间。机房空调大幅增长,新能源业务板块有所拖累,同时因刚上市费用增长较快,净利润有所消耗。基本符合我们预期,看好公司自身竞争力与行业景气,维持审慎推荐 !
   
评论:
   
1、机房空调大幅增长,新能源车空调拖后腿
   
17H1收入同比增长27.4%,机房空调大幅增长,新能源业务板块有所拖累。三大业务中出现明显分化:
   
1)机房温控设备大幅增长,上半年收入为1.67亿元,同比增长61.3%,贡献55%的收入,增长原因一方面系行业景气度高涨,同时公司市占率可能有所提高;
   
2)户外柜温控设备增长34.5%,收入为1.16亿元,去年因为铁塔公司放缓项目进展,今年恢复正常,基本符合预期;
   
3)新能源车空调大幅下滑,收入仅为1151.6万元,同比降幅达73%。该业务大幅下滑,一方面系公司目前仅配套客车,乘用车空调产品已有储备但尚未放量,而客车今年整体销售压力较大;另一方面系目前该业务的客户依赖度还比较高,主要是深圳区域,给比亚迪配套。深圳在新能源客车推广一直走在全国的前列,目前已基本完成公交车新能源化,增量较少。虽然公司一直努力推进客户多元化区域多元化,增加客户数量扩大客户覆盖范围,但整车厂认证到批量采购周期需半年到一年左右。
   
从区域来看,公司收入一半来自华东与华南地区,其中华东同比增长46.23%、华南同比下滑20.45%。全国其他领域基本都实现45%以上的增长,增长最快的为西北及东北,同比增长分别近8倍、2倍。除了新能源车空调之外,公司主要客户为集成商,订单主要跟项目走,因而区域的收入变动有一定的随机性。
   
2、受原材料涨价毛利率承压 费用影响归母净利
   
2017H1公司综合毛利率为33.25%,同比下降近3个百分点。产品成本中原材料占比85%以上,今年受上游价格上涨毛利率明显承压。分产品来看,机房温控设备毛利率为38.48%,同比下降2个百分点;户外柜温控设备毛利率为26.1%,同比下降5.74个百分点,户外柜行业竞争较为激烈,成本上升转移至下游客户较难,因而外柜温控毛利率下降较机房温控设备多;新能源车用空调下滑最为严重,毛利仅为12.76%,同比下降18.5个百分点,下降主要系生产规模太小,费用摊销大幅增长。
   
归母净利润同比增长6%,大幅低于收入增速,一方面系毛利率受原材料价格上涨有所承压,另一方面为费用增长较快。17H1销售费用为3011万元,同比增长35.5%,主要公司上市之后发生较多的宣传费用;受研发投入大幅增加管理费用同比增长28.15%,达2435万元,其中研发投入近1200万元,约占50%。公司已完成上市,资金及平台都有了明显的跨越,在可见的1-2年里,公司会充分利用可用资源投入研发、在核心景气行业扩大规模,短期费用都会比较高,但将有利于公司的长远发展。
   
3、股权激励保增长底线 维持“审慎推荐”
   
股权激励计划完成首次授予!拟授予230万股(占2.88%),价格为30.26元/股,2016权益分配方案为每10股转增15股,折算股权激励价格约为12.1元/股左右。条件为以14-16年净利均值(6079万元),17-19年增长不低于30%、50%、75%,对应绝对值分别为7903万、9118.5万、10638万元。对象155人,以董事、高级管理人员、核心管理人员为主。5月17号完成首次授予209.20 万股,其中财务总监及三名副总获得14万股,占6.12%,151名核心管理人员、核心技术(业务)人员合计持有195.2万股。
   
英维克是温控设备的小龙头,公司一直以来深耕技术,管理层守正出奇,擅长在在行业发生变化时抓住机遇实现超越,虽然短期来看利润未能马上放量,但看好公司的管理能力、技术实力及行业空间,我国数据中心处于成长期,公司有望再一次抓住弯道超车点。我们预测公司2017-2019年净利润分别为8700万、1.23亿及1.70亿,对应PE为54倍、38.1倍及27.7倍,维持审慎推荐。
   
4、风险提示:竞争对手南京佳力图上市增加竞争。